央行意外“降息”释放了什么信号？

王玉 辛圆

　　中国人民银行周一下调两项关键政策利率——一年期中期借贷便利（MLF）和7天期逆回购操作利率——各0.1个百分点，分析师指出，央行意外降息与近期经济修复势头较缓有关，当前货币政策仍以稳增长为主要取向。

　　央行公告显示，8月15日，人民银行开展了4000亿元一年期MLF操作和20亿元7天期逆回购操作。其中，一年期MLF中标利率为2.75%，较7月15日中标利率降低10个基点；7天逆回购操作中标利率2.00%，较上周五（8月12日）中标利率下降10个基点。

　　这是今年以来中国央行第二次下调政策利率。1月17日，央行分别下调一年期MLF和7天期逆回购利率各10个基点至2.85%、2.10%。

　　对于此次降息，不少分析师表示“意外”，因为就在上周发布的2022年第二季度货币政策执行报告中，央行还在强调“警惕结构性通胀压力”。在这一背景下，央行依然选择降息，分析师认为，这说明在国内经济恢复较慢的背景下，结构性通胀压力和海外央行加快收紧步伐，都未对国内货币宽松构成实质性障碍。

　　“8月MLF利率意外下调10个基点，大幅超出市场预期。我们判断这或与近期经济修复势头较缓，宽信用进程再生波折直接相关。”东方金诚国际信用评估有限公司首席宏观分析师王青对界面新闻表示。

　　信达证券首席宏观分析师解运亮指出，前段时间有一派观点主张下半年需防范经济过热，在此思潮下7月中央政治局会议的政策基调淡化稳增长，强调保持定力。但近期形势发展，包括疫情散发、房地产走弱、经济主体预期仍弱、脱实向虚、7月数据全面不及预期等，表明该派观点存在误判，政策基调及时调整，稳增长权重再次上升。

　　央行宣布降息后半小时，***统计局发布的数据显示，1-7月，全国固定资产投资同比增长5.7%，涨幅较前6个月回落0.4个百分点。7月，社会消费品零售总额同比增长2.7%，比上月回落0.4个百分点，规模以上工业增加值同比上涨3.8%，比上月下降0.1个百分点。上述数据均不及市场预期。

　　上周五，央行发布的金融数据显示，7月，金融机构新增人民币贷款6790亿元，同比少增4042亿元，新增数量创2017年以来同期新低。此外，官方制造业采购经理人指数（PMI）在7月再度跌至收缩区间，服务业PMI也出现较大幅度下调，均指向经济下行压力有所加大。

　　王青表示，此次降息表明，通过降低融资成本激发实体经济融资需求，推动下半年GDP增速尽快回归合理区间，正在成为当前政策的重要发力点。

　　“进入8月以来，疫情散发态势进一步抬头，海南、西藏、新疆等重要旅游区受到波及，估计当月旅游业等服务业受到的冲击会有所加剧，宏观经济下行压力也可能进一步加大。由此，为确保下半年经济修复势头，稳定就业大局，需要包括货币政策在内的宏观政策及时出手，加大逆周期调控力度，适度刺激总需求。我们认为这是8月降息的主要原因。”他说。

　　中国银行研究院研究员梁斯也表示，当前经济复苏仍存梗阻，需要货币政策进一步发力巩固经济恢复势头，助力中小企业渡过难关和加快恢复，确保经济持续复苏。

　　“5月以来，在疫情形势逐步缓解叠加一揽子政策陆续出台背景下，实体经济融资意愿有所回暖，但疫情仍呈多地散发态势，不确定性持续存在，且外部扰动、成本上升等因素也会对各类主体预期和信心带来影响。”他说。

　　随着MLF利率下调，8月贷款市场报价利率（LPR）报价下调已没有悬念。LPR是在MLF的基础上加点形成。

　　“考虑到近期楼市再度转冷，房贷市场向贷款方倾斜，我们判断不排除5年期LPR报价下调幅度超过10个基点的可能性。”王青说。

　　解运亮指出，本次降息前，市场利率大幅低于政策利率，市场担心市场利率向政策利率收敛，但二季度货币政策执行报告没提“市场利率围绕政策利率波动”，对市场利率上行的担忧已无必要。

　　“相反，当前信贷需求仍弱，居民房贷更弱，为提振实体经济融资需求和稳住房地产市场，降低LPR势在必行。本次政策利率下调后，LPR相应下行就水到渠成了。”他说。

　　值得注意的是，虽然央行下调了MLF操作利率，但在操作量上打破了此前连续4个月等量续作的模式。央行历史公告显示，周二（8月16日）将有6000亿元一年期MLF到期，单以MLF论，此次人民银行净回笼了2000亿元资金。 

　　对于这一缩量操作，分析师表示符合市场预期，这与近期市场流动性较为充裕有关。

　　王青指出，7月，商业银行（AAA级）1年期同业存单收益率均值为2.21%，8月以来该指标进一步下行，已明显低于1年期MLF操作利率。由此，不排除8月一级交易商的MLF投标量有所减少，进而带动MLF缩量续作。

　　梁斯表示，3月以来，DR007、R007等关键货币市场利率长期维持在7天期逆回购利率下方，并整体维持下行态势，8月初二者已分别降至1.45%和1.35%左右。货币市场利率较低意味着市场流动性相对充裕，即使此次MLF投放规模缩量2000亿元，但也不会对市场流动性总量带来影响。而7天期逆回购及1年期MLF中标利率下降，增强了与市场利率的同频共振，有助于强化政策利率体系的作用，更好实现对市场利率的引导。

　　解运亮补充道，今年上半年共有超1.8万亿元的退税款退到纳税人账户，补充了大量流动性，是今年以来流动性宽松的重要原因。下半年留抵退税仍有约4300亿元，仍将继续补充流动性。中央和央行都强调继续保持流动性合理充裕，MLF小幅缩量是对下半年留抵退税的合理应对，二者形成对冲，不会改变流动性合理充裕的格局。

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