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　　Top Fund | 泓德基金：一群价值投资者的创业

　　猫头鹰研究院

　　2022 年，中国公募产品数量突破 10000 只。在大钱奔涌的背后，是投资机构无尽的军备竞赛。在这个追求复利的行业里，理念、人才、方法上的细微差距往往都会导致巨大的鸿沟。为此，猫头鹰研究院将推出“Top Fund”系列，为大家展示公募在投研、组织、运营等方面的坚守与突围。

　　本篇将关注泓德基金——作为国内首家***人士发起设立公募，泓德的发展经历了高光、转折与突破。他们如何在创业路上“以战养兵”？如何迭代组织架构助推投研？这是本文要研究的问题。

　　在中国公募基金行业的发展历史上，泓德基金无疑有着独特的位置。

　　这是国内第一家***人士发起设立的公募基金。过去7年多，在这条“前无古人”的道路上，泓德基金树立了鲜明的价值投资风格，强调基本面研究、长期投资，把“研究深度”兑现为“认知红利”。

　　这种识别度极高的气质，让泓德基金成为市场上第一家管理规模过千亿的***人士发起设立的公募，多只产品成为市场爆款。

　　然而，任何公司的发展都不可能是一帆风顺、一劳永逸，何况是在美林时钟都快成电风扇的国内市场。过去两年，泓德也在市场风格切换中遇到挑战与争议。

　　这家以深度研究著称的公司，是怎么在成立后短时间内就搭建起投研体系的？在面对外部环境变化时，它又是怎么应对的？

　　01、建构

　　2015年初，在牛市如火如荼的时候，泓德基金获得证监会批准，成为国内第一家由***人士发起设立的公募基金。

　　但对于创始人王德晓来说，当时最大的焦点并不是趁牛市行情火热赶紧发产品、一把做大规模。王德晓在1993年从清华毕业后，就加入了当时全国三大券商之一的华夏证券，是公司最早的一批员工。到2015年创立泓德时，他已经在资本市场上经历了二十多年的风风雨雨，无论是牛市的山呼海啸，还是熊市的万物肃杀，一切都历历在目。

　　因此，在创立泓德后，为了在这条没有前人走过的创业路上取得持久的成功，这位资管老将首先将目光投向了公司的基础设施建设。从树立理念到搭建团队，从建立流程到日常管理，面对创业之路的千头万绪，王德晓把构建一家新公募基金的计划分为三步：

　　（1）树立理念。

　　投资理念是一家投资机构最能彰显自己特色的风向标。

　　与市场上众多推崇“价值投资”、“长期主义”的公司相比，泓德基金的投资理念显得很独特：投资收益最终来源于优秀企业长期价值创造。以全面、深度、前瞻的企业基本面研究为基础，挑选具备持续价值创造能力的企业，在合理估值水平内买入并长期持有，充分分享企业长期成长收益，力争创造长期稳健投资回报。

　　这个理念既不拉风、也不豪迈，但却非常踏实，把追求的收益来源、承受的投资风险都列在其中，在长期来看，这反而很适合作为一家投资机构在市场起伏里安身立命、逐步繁荣的根基。

　　（2）组建团队。

　　良好的理念，需要价值观、能力与之匹配的人才能付诸实践。

　　泓德基金在创建之初，带着浓郁的“险资”气质。王德晓、邬传雁、秦毅等创始成员都有在保险资管从事投研的经历，这在一方面塑造了泓德注重深度研究、风险控制的基因，另一方面也促成了泓德内部非常重视“以老带新”和“分享交流”的文化。

　　例如，泓德大部分研究员都是经过校招进入公司，他们所写的研报都会被资深基金经理与研究员阅读、批改，所研究的公司也会被拿到公司例会上集体讨论。因此，新入行的研究员很快就会知道一篇优秀的研究报告应该是什么水平、基金经理如何看待一家公司。

　　又如，泓德要求基金经理必须定期写报告，然后在策略会上讲几家自己最看好的公司，这既是驱动基金经理本人形成系统研究的方式，也是接受研究员新角度、新方法挑战的场合。

　　这种列入考核指标的相互交流机制，既加速了新人的成长，也让基金经理不断吸收新研究成果。日积月累，泓德基金拥有了实力过硬的投研团队，王克玉、秦毅、苏昌景、于浩成、操昭煦等老将、中生代和新生代齐聚一堂。

　　（3）建立流程。

　　理念、团队到位后，就是投研流程的锻造。只有建立一套行之有效的体系，才能可持续地落实投资理念、发挥团队各人的阿尔法。

　　泓德的投资理念非常独特，投资收益最终来源于优秀企业的长期价值创造，这要求泓德必须在研究上做到对标的公司的深度认知，才能形成自己与市场之间的认知差异，进而通过前瞻布局获得企业长期成长收益。

　　为此，泓德建立了一套非常细致的投研流程：行业研究-公司研究-实地调研-内部交流-形成报告-投研交流-跟踪讨论。

　　其中，在研究个股的环节上，泓德更是早早形成了一套SOP：

　　收集数据初步判断、整理逻辑列明问题、实地深度调研、反复讨论与论证、持续跟踪不断完善。

　　经过这套严谨的步骤后，才能进一步探讨该公司是否具有持续良好的盈利模式、在所处行业的竞争格局是否有变化、基本面是否持续改善、价格是否充分反映其价值等等核心问题，若答案都是肯定的，才会列入备选投资范围，研究成果向投资成果转化更进一步。

　　在理念、团队、制度相继成型后，泓德基金迈出了创业路上的最重要一步：实战。

　　02、新知

　　2018年初，一队泓德的研究员远赴外地对一家通信系统公司进行实地调研。

　　尽管围绕这家公司的争议非常多，包括收入来源、经销商、稳定性、财务投资等等。

　　面对该公司的高速发展与种种疑云，泓德没有止步于人云亦云的状态，而是对其进行了多次极其深入的调研。

　　通过对其财报深入分析、市场公开数据研究比对、产品的性能研究、市场调研以及对其管理层特点、业务可持续性等等一系列分析与验证的工作后，泓德发现，该公司有着“死磕产品”的基因，研发人员数量比例也比较高，产品确实有独特市场竞争力。

　　因此，从2018年底开始，泓德开始逐渐买入该公司。在该公司遭受市场质疑的时候，泓德还会对照自己的研究档案，看是不是自己以前研究过的问题，有没有遗漏的角度。

　　最终，这种极致细致的研究、超越市场水平的认知，伴随着该公司的不断增长，为泓德带来了巨大的回报，堪称“全面、深度、前瞻的企业基本面研究”的绝佳注脚。

　　事实上，在泓德的诸多投资手笔中，像这样通过深度研究寻找“优秀企业”的做法可谓比比皆是。

　　例如，秦毅早在2019年就开始配置新能源产业链，而当时市场对电动车、光伏都充满悲观情绪，担心国内补贴退坡，也忌惮海外对手的实力。

　　但在当时，秦毅就通过对上市公司的市占率、订单量、原材料成本变化等相关环节深入研究，预判其未来业绩增长速度高，市场情绪底导致估值低，果断地逆势配置。凭借这份前瞻性，秦毅所管理的产品期间表现也较为优异。

　　又如，邬传雁所强调的重视企业组织架构“无形资产”，对于经济发展速度放缓、各行业龙头提高市占率、公司需要通过精细管理争取更高收益的大时代来说，是非常有远见的思路。

　　再如，王克玉在几年前就配置了一家消费类企业。这对原本主攻泛科技行业的王克玉来说其实是一次重要跨越，凭借在消费者新趋势、产品销售渠道的研究，他在这次行业圈拓展的一步中也为投资者赚取了丰厚收益。

　　在这些精彩而个性鲜明的投资背后，其实是泓德一以贯之的研究成果向投资转化的机制——

　　（1）深度研究铸造认知。

　　泓德的基金经理与研究员都要写报告，一篇深度报告往往需要数月精心打磨。而在每次深度报告之前，还会组织几次小报告讨论。最终形成的报告需要包括对招股书、财报的数据梳理分析，公司管理层、部门架构分析，上游供应商、下游客户、竞争对手分析等等，由此形成独特认知。

　　（2）持续跟踪校准认知。

　　在形成初步结论后，还要对标的的能力、运营进行认知提炼、逻辑验证、跟踪调查，以此为基础，才能让投资保持精准度、及时跟上企业基本面变化。

　　经过这样的深入挖掘与持续研究，泓德自然能在所研究的公司上，形成了超越市场水平的认知，从而助推投资，实现了从投资理念到投资操作的闭环。整个投资团队的面貌也因此呈现出“统一而多元”的特征：一方面，各人有各自擅长的行业、风格；另一方面，都遵循着基本面驱动、长期价值投资的理念。

　　03、迭代

　　兵无常势水无常形，企业的基本面永远处于变化的过程中，行业的发展与竞争日新月异，市场风格更是不断演绎牛熊切换。因此，强调深度研究、挖掘价格与价值之间差异的泓德，也深知革新认知、迭代框架的重要性。

　　近年，市场风格从追求高确定性、热捧行业龙头，到青睐高景气度、制造业一枝独秀，泓德身处市场洪流中，也在进一步完善自身的投资框架与组织架构。

　　首先，是泓德基金在公司内部成立了专门的宏观策略部。

　　过去几年，宏观政策、海外流动性、行业政策的变动之大、频率之繁，放在历史上都是少有的水平。

　　在国内，互联网、教育行业经历了从高速扩张到急剧收缩的转折；新能源行业从政策驱动变成了消费需求驱动；人口结构、老龄化等因素更是对各行业的长期发展产生了重大影响。

　　在海外，欧美央行货币政策经历了从放松到骤然收紧的切换；俄乌冲突激发了全球能源价格的飙涨；海运价格长期高企；疫情的扰动则改变了产业链分布的趋势。

　　凡此种种，都超越了过往“研究行业-筛选个股”的自下而上思路，需要投研人员从宏观层面去应对这些变化。因此，泓德在基金公司组织层面，增设了宏观研究部门，每周策略会议会专门分析宏观变化、行业政策。

　　这种“宏观视角”很快就为投资增益。例如，社融数据、制造业贷款的变动，能折射出制造业的景气度，这对于投资工业自动化控制产品是很好的前瞻指标。当市场发生真正重要的变化时，能够提示投资做出提前预判或者及时反应。

　　其次，是研究团队分设三个大组，由基金经理担任组长。组长定期会带领各组研究员进行全面梳理。

　　作为兼具投资和研究经验的组长，在日常投研和定期梳理过程中，一旦发现问题，会第一时间提出并组织大家讨论学习。这样的设置，既能够提升投资效率，又能帮助研究员快速成长。

　　第三，投研考核增加行业研究权重。泓德一直高度重视行业研究，不过，以前更多是侧重于个股层面的深度研究，今年单独增设了行业的***研究和报告，从而提升行业层面研究深度，在行业发生重要变化的时候，能够第一时间进行判断和分析。

　　具体落实到投研梯队的培养。

　　从基金经理的成长路径来看，往往是先在研究员的岗位上对某些行业研究到精通，然后出道做基金经理，持股也偏向于自己熟悉的板块。如果碰上行业牛市，业绩很快就会飙升。但一个赛道、一种风格即使再好，也不可能永远处于牛市的状态，因此，基金经理想要走得更远，就必须具备组合思维、均衡投资。

　　在这方面，秦毅的成长与拓圈之路，无疑具有样本意义。

　　秦毅早期在保险资管经过了体系化的行业研究培训，加入泓德后，在王德晓、王克玉等资管投资老将的耳濡目染下，逐步延伸到研究管理层、运用组合思维构建持仓。

　　经过泓德的历练后，秦毅在细节与大局观上都有明显进化。

　　秦毅曾经在调研一家公司时，注意到这家公司的茶歇间冰柜里的饮料都贴着保质期，打开过的大瓶饮料还会贴上打开时间，方便其他想喝的员工。以此他判断，这家公司在管理上很注重细节。

　　同样，在“前辈”的影响下，他逐步摸索出“组合思维”，把买卖问题放在组合角度考虑，通过区分不同行业、不同情形、不同时间点，进行打分、排序，在不断优化风险收益比的过程中，做到均衡配置，降低风险、持续创造超额收益。

　　这种成长路径，其实折射出了泓德基金平台与个人的相互成就。

　　泓德在研究上市公司时，非常注重管理层、组织架构这样的“无形资产”，从中提炼出了何为优秀管理层、优秀商业决策的研究成果，这些研究经验，一方面是直接作用于泓德的股票投资，帮助基金经理在竞争激烈的行业中找出潜在的优胜者；另一方面则锤炼了泓德的管理层本身，让泓德的管理层、投研团队不断追求卓越，并且以制度的形式鼓励“以老带新”、“认知迭代”等推动组织发展的事务的落地。

　　至此，泓德基金的本质跃然纸上：这是一家通过深度研究上市公司价值，在价值与价格的差异之间赚取“认知红利”，并与此同时借助研究成果不断改良自身、驱动更深入研究的公司。

　　尾声

　　泓德基金的创立与发展，是价值投资者们的一次创业之旅，也是金融助推实业的精彩案例。

　　中国工业门类齐全，产业链深广，这在天然上就为投资者通过投资优秀公司获得收益创造了绝佳条件。而泓德基金则更进一步，不仅在理念、制度、实践中通过极度追求细节的深度研究获取超越市场的认知并转化为投资，而且还用研究公司的成果来构建公司、迭代公司。

　　从更广泛的意义上讲，泓德基金从“知”到“行”的闭环，也是一种通过基本面价值投资来优化金融资源配置、促进实业发展的缩影。